色吉吉影音 浦银海外证券：予以贝泰妮中性评级，贪图价位55.5元

发布日期：2024-10-30 03:21    点击次数：133

浦银海外证券有限公司林闻嘉，桑若楠近期对贝泰妮进行揣度并发布了揣度报告《用度投放加多令单季初次转亏，多元矩阵仍在探索中》，本报告对贝泰妮给出中性评级，以为其贪图价位为55.50元，现时股价为53.6元，预期高涨幅度为3.54%。

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贝泰妮(300957)

旗低品牌Za和泊好意思收入东谈主民币1.2亿元带动。如剔除悦江的影响，可比口径仅同比增长3.1%，薇诺娜品牌的调遣后果尚未展现。同期，3Q24营销行径的加多、期内新增职工合手股决策用度开销以及负面接洽杠杆，使销售用度率和搞定用度率分裂大幅同比上升12.7ppt以及4.9ppt，令公司初次单季录得亏本。综上，咱们下调贝泰妮2024-2026E盈利预测，但接头到化妆品行业估值核心上移，以及“双11”时辰较好的事迹瞻望，咱们上调贪图价至东谈主民币55.5元色吉吉影音，防守贝泰妮“合手有”评级。

主品牌调遣后果尚未展现：3Q24贝泰妮收入同比增长14%，但主如若由2023年10月并表悦江投资带来的增量收入增长。如果剔除悦江，内生营收为10.96亿元，仅同比增长3.1%。咱们以为，这是由于贝泰妮永久以来关于薇诺娜品牌的高度依赖，以致当薇诺娜品牌增长乏力时影响到公司的举座收入增长。

多元矩阵尚未成型，收入结构变化令毛利率缩小：本年1-9月悦江累计收入较客岁同期下落6.8%，咱们以为，悦江与贝泰妮举座的协同效应尚未成型。同期，咱们必须指出，由于并购在客岁10月完成，干涉第四季度，收入增速或将同比放缓。贝泰妮在客岁并购的悦江投资旗低品牌Za以及泊好意思均以全球价钱带为主，令公司毛利率在3Q24同比下落2.3ppt至76.4%。

用度率大幅上升导致单季亏本：3Q24销售用度率同比大幅上升12.7ppt至60.4%，咱们以为这是由于：(1)接洽负杠杆酿成用度率的提高；(2)加强营销行径：薇诺娜签约体操畅通员张博恒成为代言东谈主，以及举办了“很欢娱”音乐会，提高品牌声量；(3)受“双11”提前的影响，销售用度或前置酿成用度率的提高。搞定用度率同比提高4.9ppt至13.5%，主如若由于计提期内推出职工合手股决策的股权引发用度所致。举座来看，接洽用度的大幅提高酿成了接洽利润亏本东谈主民币6，700万元，接洽利润率降至-5.5%。

热心薇诺娜“双11”弘扬以及4Q24瞻望：尽管2024年前三季度薇诺娜增长乏力，然则品牌在在本次“双11”大促时辰，在天猫和抖音榜单中均名列三甲。规矩2024年10月23日24时，在天猫快消抢先购累计成交榜中，仅两家国居品牌踏进前十榜单，薇诺娜品牌等于其中之一。咱们期待薇诺娜本次“双11”时辰的优异弘扬运行4Q24公司主品牌收入在低基数下的增速规复。

投资风险：行业需求放缓；线上竞争加重；子品牌增长不足预期。

证券之星数据中心左证近三年发布的研报数据狡计，国泰君安訾猛揣度员团队对该股揣度较为长远，近三年预测准确度均值为66.88%，其预测2024年度包摄净利润为盈利7.6亿，左证现价换算的预测PE为29.69。

最新盈利预测明细如下：